中银证券徐高：A股投资价值比较明显

6月2日，中银证券总裁助理兼首席经济学家徐高在网络平台做了一场题为《自上而下看A股》的直播。他称，虽然6月首个交易日大涨，但预计全月市场会基本呈现震荡走势。长远来看，A股投资价值比较明显，但明显并不意味着市场在短期会急涨，投资价值的实现不会一蹴而就。目前，全球的经济还比较低迷，对市场还不能太过于乐观。历史数据显示，A股或存在季节性，6月份的平均收益率在全年最低。

徐高认为，目前市场出现一个重大转变。2019年上半年到现在，绩优股与高价股同时有比较好的正收益，这一现象在过去10年都未发生过。此前，当流动性宽松时，市场会炒市盈率高的小股票；当流动性稍紧时，市场会炒市盈率较低的绩优股。绩优股的超额收益，与高价股的超额收益呈明显的负相关，市场炒绩优股就不会炒高价股，炒高价股就不炒绩优股。

现在炒绩优股时，估值的想象空间比之前更大了。如果上市公司能给出一个比较确定的盈利预期，市场愿意脱离过去的估值体系，给予更高的估值。这一变化说明，市场正在给盈利的确定性以更高的溢价。

徐高表示，决定股市走势的因素有两个，盈利与估值。盈利主要取决于对未来增长的预期，而估值则主要取决于流动性，流动性很大程度上取决于央行的政策。

一季度经济增速较低，但目前不少高频数据显示，经济复苏的前景较为明朗。一季度，非金融类上市公司净利增速约为负50%。估值领先盈利增长的变化，市场是对预期所做的反映，一季度净利增速下滑，市场早已有所预期。而且，现在市场也在预期二季度以及下半年，经济会快速回升。A股市场的低点已经过去，市场反映了盈利增速快速修复的预期。当然，如果盈利增速不及预期，市场就会有调整的压力。

流动性方面，徐高称，疫情发生以来，隔夜回购利率下滑明显，创出了过去10年来的最低点，流动性比较宽松。不过，目前隔夜回购等利率开始有所回升，这反映出货币政策的边际调整。

流动性除了央行的政策外，再就是北向资金的流向。3月，北向资金大举净卖出，撤出A股。3月下旬到现在，北向资金又重新回归净买入态势，这对A股市场有推动作用。北上资金的变化领先A股估值。

徐高称，宏观来看，A股进入了一个过渡期，从前期的流动性推升反弹阶段，进入了更多由经济复苏预期所支撑的上涨阶段。换言之，3月以来，A股主要靠估值提升上涨，未来更多是靠盈利提升的预期来支撑市场的上涨。