受益持续资本市场开放 国际资管巨头加大A股布局

过去的2019年，海外资金加速流入A股。央行最新公布数据显示，截至2019年底，境外机构和个人持有境内股票2.1万亿元，持仓市值较2018年底大幅增长82.6%。

多家国际顶级资管公司加大了对中国市场的布局力度。据统计，截至2019年底，已有23家外资私募在中国基金业协会备案登记，合计发行65只基金。此外，部分机构的公募牌照申请工作也在紧锣密鼓地筹备中。

在这些国际资管巨头眼中，规模庞大的中国资本市场存在难以忽视的机遇。

那么，在经过2019年的持续扫货后，外资对2020年A股市场走势怎么看？他们关注哪些领域的投资机会？

贝莱德中国投资策略师陆文杰

中国经济增长模式已经明显地从“投资+出口”转向了“内需+服务业”，A股市场相应的结构性变化已相当明确，相关企业自然会从中受益。

过去，企业需要通过产能扩张性的投资带动营收增长，因此消耗了大部分现金流。这样一来，留给股东的分红減少，企业的内在价值因此波动很大。但这个现象已经开始改变了：随着企业不再简单追求产能性扩张，而是更积极地使用科技手段来拓展市场、提升产品和降低成本，盈利增长的质量明显增强，A股股东们更有理由期待长期稳定的投资回报。

与此同时，中国也在持续进行改革，并把重心放在更广阔、更现代化的层面上。中国政府越来越重视对公民有利的减税和公共服务政策，以及科技、环境保护等问题，而注重于社会福利和科技进步的政策方向无疑有利于拉动国内消费和提升长期生产力。

鉴于A股市场的庞大规模和独特性，我们相信它正在从新兴市场脱颖而出并终将发展成独立的资产类别。

结合上述分析和目前较合理的估值，我们认为当下是搭上A股市场东风、捕捉其投资机遇的好时机。

Vanguard集团投资策略及研究部

亚太区首席经济学家王黔

目前全球资产回报率整体降低。根据Vanguard模型测算，未来以美元计价10年美国股市平均回报预期为3.5%-5.5%，非美股市回报6.5%-8.5%，而A股以人民币计价回报为7.5%-9.5%，这也是近年来外资对中国市场热情高涨的原因。

Vanguard集团作为长期战略投资者也在积极布局中国市场，在MSCI把A股纳入指数前，从2015年就已开始投资中国A股市场。从长期战略资产配置的角度看，中国经济不断增长，是世界经济一个不可忽视的重要组成部分，且中国经济周期于全球经济周期并非完全吻合，投资A股市场可以有效提高全球投资收益，分散风险。

对于A股而言，虽然低利率、低通胀经济环境仍可以支持相对较高的估值，但投资者可能需要相应调整期望值，2020年的投资回报可能不及2019年的表现，也可能出现更大的波动性。

富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群

展望2020年，我认为全球经济将进入阶段性的周期弱复苏。中国经济的增长从重“量”到重“质”，结构性的改善在持续进行，增长将更加稳定；包括注册制试点范围扩大、新证券法等改革红利也将更有助于保证股市的健康发展；另外，整体利率下行的环境对股市估值提升还会起到一定的支撑作用。

从全球配置的角度，鉴于中国经济稳中向好，A股市场在全球的吸引力仍比较明显，因此外资流入A股市场的趋势将会持续，尤其是主动资金的流入。

短期来说，我比较看好行业有集中度提升的周期股。随着今年外围环境改善以及内部增速企稳，资本支出周期将会开启，这相对有利于制造类板块。另外，我还比较关注可选消费、工业机器人。

长期我看好高端制造、消费升级以及科技自主可控这三大主题。不过自主可控概念的科技板块近来上涨太快，也许短期由于估值太高吸引力有限，但是长期来看仍有较大发展空间。

摩根资产管理环球市场策略师朱超平

受益于经济继续稳中向好以及持续的资本市场开放，A股有望在今年继续上行。

更为重要的是，随着人均收入持续提高，中国经济的结构性变化将带来更为丰富的长期投资机会。中等收入群体在高质量的消费品、科技产品、医疗保健、金融服务等方面的需求将保持增长，投资者有机会持续享受到市场规模扩张和技术进步带来的增长红利。

联博集团中国股票投资组合经理林桦堂

展望2020年，投资估值以及政策支持这两大因素，将持续为A股造就投资机会。联博认为，投资者可在各行业中发掘优质投资标的。例如，科技与电信板块就是可以值得留意的方向之一，全球进入5G时代，各项基础建设与应用发展成为各主要国家今年科技行业重头戏。

传统行业方面，财政刺激政策将带动基础建设投资，有望持续支持机械设备行业的表现。在2020年新造工业机械设备必须符合最新废气排放标准，因此该行业还有更新换代的需求可期。至于家电用品行业，在经历过去10年的激烈竞争与产业合并后，制造商的经营效率已普遍改善，加上庞大内需市场支持，现在中国制造商已跃居全球家电用品行业的龙头。

路博迈中国股票投资总监孟宁

对2020年，可以分上下两个半场来看。上半年堪称“蜜月期”，下半年不确定性增多。

股价由三个核心因素决定：经济基本面、市场流动性以及估值水平。从估值水平上来看，沪深300指数目前12.5的估值在历史中位数略偏上。但鉴于市场情绪好转，这样的估值水平也是可以接受的。我们上半年也倾向于偏成长类板块，比如新能源、风电、太阳能、先进设备等。

下半年不确定性增大。由于市场估值水平不算低，市场已从2019年的提估值转变为2020年的追盈利。所以，企业年报和半年报的盈利表现是否能符合预期、超预期，都是需要关注的问题。

2020全年都会有机会，只是侧重点会有不同。我们会更关注偏稳定、经过调整估值更合理的板块。

霸菱中国股票投资经理姜征昊

受惠于消费升级及积极财政政策效果逐步释放，霸菱对中国企业的盈利前景感到乐观，中国企业盈利有望于2020至2021年步入稳定甚至逐步改善的阶段。行业方面，看好受惠于技术升级﹑环境保护大趋势及结构性改革的企业，因此，个别新经济和新能源行业可看高一线。

另外，新的5G周期带来的手机设备更新以及应用场景拓展为上市公司带来新的利润增长点，仍然是我们非常关注的投资机会。新的应用场景会带来电子产品和硬件设备的需求变化，看好科技的进步给上市公司带来的盈利增长。

富敦投资管理(上海)有限公司总经理黎涛

2019年我的新春寄语结尾句是：“经历过2018年凛冽寒冬，漫天大雪的庐山更美！”

2019年，上证指数涨了22.30%，而市场的走势也恰如寄语中说的那样“不是一个安安静静、趋势明显的一年”。

其实，这不是因为有什么所谓的“水晶球”，只是用常理去判断。

今年是中国全面建成小康社会的收官之年。在居民财富积累后，如何引导财富合理配置从而进一步推动经济发展，也成了政府的下一步工作重点。当市场制度更透明、工具更丰富、投资者结构更优化，证券市场应有的直接融资的社会职能便能得到更好发挥，证券市场的财富效应也更能体现。

惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波

站在2020年的起点，我们相信A股市场正在加速迈向全球化、机构化、专业化。中国A股将有望成为最重要的资产类别之一。

不同于海外发达经济体主要依赖货币政策刺激，中国基于过往所积累的经验，近年来通过优化供给、减税降费、简政放权、稳定信用环境等一系列组合政策的运用，使得短期“稳增长”与长期“调结构”政策目标的协同性持续提升，为中国经济的长期健康发展奠定基础。

在此基础上，2019年中国资本市场的重要性不断提升，各项市场化改革政策的落地为资本市场的纵深、长远发展提供了有力的制度保障。制度的完善、市场参与者的多元化将极大促进中国资本市场生态结构的进一步优化，使整个资本市场更具活力。我们相信未来股市将成为中国居民和机构最重要的资产配置途径。

目前中国股市的估值水平依然较低，所隐含的内生回报率在全球大类资产中都具有吸引力。我们相信中国股市的改革与成熟是历史性的投资机遇。

施罗德投资中国A股研究总监及投资负责人李文杰

虽然2020年外资未必会像2019年那样大幅流入，但经济稳中向好的大背景将对股市形成支撑。此外，新证券法将从3月起施行，更规范的资本市场将提升上市公司质量，科创板的火热和新产业带来的活力，最终为投资者创造更好的价值，我们认为A股市场今年表现值得期待。

行业方面，去年大幅度上扬的电子股，部分存在一定泡沫，高高在上的股价未必是介入的好时机。现阶段某些周期类行业和个股或更具吸引力。此外，5G下游题材、新能源汽车产业链领域也值得持续关注。

新的一年，祝愿所有投资者鼠年大吉，投资顺利！