关注可转债回售条款 捕捉转股价下修机会

回售条款似乎成为可转债市场的“禁地”，只要条件允许，鲜有公司会启动。“逢回售，优先下修”成了市场的潜规则。但是，下修转股价对可转债市场的投资者而言，是获取无风险收益的良机。

可转债回售，是指按照募集资金说明书要求，当股价达到一定标准后——比如在回售期，公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时——上市公司将可转债按照约定价格进行回购的行为。

“中国证券市场始终呈现高速发展态势，对于资金需求较大。因此，上市公司最优先选择必然是转债转股而非选择回售。”一家券商研究员向记者表示。

同时，公司在满足回售条款时往往也满足下修条款。因此，下修转股价成了优先选择。回顾可转债市场历史，178只可转债中，仅有5家公司选择启动回售，而且基本上都是迫不得已。

但是，在回售期，一般情形的转股价下修，转债投资价值会得到大幅度提升。因此，投资者事先“埋伏”进入回售期且有下修可能的个券，是转债市场一个有效的盈利模式。今年以来，市场上共出现了两例下修案例，分别是骆驼转债和江南转债。

根据进度，3月18日开始，江南转债开始触发回售。按照回售规定，如果江南水务在此后任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80%时，可转债持有人有权将全部或部分持有的可转债按照103元（含当期应计利息）的价格回售给公司。

该公司4月3日公告称，拟下修转股价。受到利好提振，当日，江南转债最高涨幅1.76%。这一切皆是无风险收益。

最有意思的是，江南转债价格刚刚从103.50元小幅上涨至104元附近。这也意味着，即使公司启动回售，投资者的风险成本也十分有限。

应该说，对于广义转债而言，投资者目前仍有不少博弈机会。目前，多半转债尚未进入回售期。数据显示，现在进入回售期的仅有格力转债和江南转债两家。由于格力地产目前股价远离回售价，因此，触发回售条款并不容易。不过，仍有回售博弈的机会。根据规定，如果上市公司变更了募集资金投向，同样会触发回售条款。

国信证券发布报告认为，蓝色光标去年因转债募投项目实际投资进度与投资计划存在差异而收到证监会警示函。对此，公司在2017年10月18日发布公告表示，将于未来6个月内择机尽快履行变更募投项目的程序，谨慎研究确定募投项目变更后的使用方案，有效使用募集资金。按此推算，蓝色光标需在4月18日前公告，根据募集说明书，募投项目变更将触发附加回售条款，因此市场预期蓝标转债的再次下修或将临近。