大资管时代来临 新规对债市影响中性

最近，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》），按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务作出一致性规定。

随着可支配财富的不断增加，居民对多样化资管业务的需求与日俱增。在此背景下，以银行、信托、基金、证券、保险等机构为代表的资产管理业务迎来大发展，各机构之间竞争壁垒打破，跨行业资管合作日益密切，大资管时代来临。

资管业务的发展在满足居民财富管理需求、优化社会融资结构和支持实体经济发展等方面发挥了积极作用，但由于监管口径不一，各种监管套利层出不穷，给整个金融体系带来潜藏的风险。此次多部门共同制定的《指导意见》，有望让大资管市场迎来统一监管时代。

《指导意见》在以下几方面影响较为突出：一是规范资金池。大多数资管产品获取超额收益主要依靠期限错配，而对资金池的规范将制约理财产品原有的发展模式，业务操作难度加大，或影响产品的预期收益率。

二是严控非标产品。对于非标产品和资管产品到期日之间关系的严格限定，将限制短期理财产品通过期限错配投资非标产品，资产端收益率的下行将倒逼理财产品收益率下行，同时对非标融资较为依赖的房地产和地方城投平台受影响较大。

三是打破刚性兑付。对刚性兑付给出了认定标准、惩罚和投诉举报机制，明确资管产品须实行净值化管理。打破刚兑将撼动多数投资者的投资行为模式，理财产品的吸引力将下降，有望提升投资者对货币基金的配置需求。

四是消除多层嵌套。减少金融链条，降低潜在风险。

对债券市场而言，由于《指导意见》给予的过渡期相对宽裕且进行新老划断，不至于出现理财产品因急于抛售资产而造成市场踩踏行为，且具体细则尚未落地，市场关注后续新规的执行力度。从中长期来看，由于对非标类资产业务冲击较大，部分非标需求可能转为标债需求，以银行理财为代表的资管业务增速放缓将影响债市需求。因此，资管新规对债市影响偏中性，债市行情演绎将回归基本面逻辑。