A股公司业绩呈现涨跌 龙头企业盈利能力有望继续上升（2）

PPI上行主要是由于上游资源品涨价驱动，其背后一方面是去产能推进下供给侧收缩，另一方面则是需求端企业库存周期发力。两种力量交织下，前者更多是体现上中下游的利润再分配，后者则更多的是通过需求端改善提振整体产业链，形成利润创造效应。2017年一季度之后，企业库存周期显著弱化，工业企业利润增速也随着PPI下滑而趋于下滑。后续若上游维持高价态势，利润再分配效用将会强于利润创造效应。

金融业看似和周期性资源品不相关，但在供给侧改革背景下，金融和资源品却是同一个故事。随着上游资源品行业盈利状况的显著好转，对于相关企业而言意味着资产负债表显著修复，而对于金融企业，尤其是银行而言，意味着不良资产压力有所下降，银行资产质量压力得到缓解。从最近公布的银行归母净利增速来看，较2016年中报有所好转，不良贷款比率较2016年年报改善更为明显。

今年下半年，金融业同样可能将迎来利润创造效应弱化，而利润再分配效应强化格局。利润再分配效应使得周期及金融业绩改善延续到三季度，但无论三季报是否是周期和金融业绩改善顶点，市场预期状态都会趋于不稳定。一方面，利润再分配的天平倾斜是受到整体经济利润创造能力限制的；另一方面，去产能驱动价格上涨，监管层亦会有充足的政策手段维持资源品价格的平稳。

接下来的投资仍应坚持龙马投资主线不变，消费继续关注白酒、家电、乳制品、禽链、汽车、家居、酒店、免税细分领域龙头；而周期和金融业则要由前期板块的整体机会聚焦到板块内利润再分配效应受益的行业龙头。