须对海外投资立下规矩 警惕非理性跨境并购

日前，发改委发言人称，有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、体育俱乐部非理性对外投资风险，建议有关企业审慎行事。一些企业早前已被列入银行业的观察名单。在此之前举行的第五次全国金融工作会议强调，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置。

在过去几年，中国企业出现了大规模跨境并购的高潮。数据显示，2010年以来，中国企业出境并购高达1800笔，总金额超过4.6万亿人民币。出现这种情况的原因在于，中国一度外汇规模过大，国内资本积累，而同期一些发达国家因金融危机冲击，资产价格较低。因此，在国内资本过剩而且融资成本低的背景下，大量企业跨境并购海外资产。

与此同时，国内持续的货币宽松政策导致资产价格过快上涨，造成了资产价格高估的压力，这种压力又增加了一些企业或个人向外转移资产、优化资产配置的冲动，造成资本外流更加严重，从而拉大了“资产价差”的预期，给人民币汇率、金融稳定构成了一定的影响。

中国政府一直积极支持企业“走出去”，希望它们能够获得中国经济转型所必须的技术、资源等，推动中国企业与中国经济提升竞争力。但是，不能脱离理性投资、防范风险的基本原则。早在今年年初，中国人民银行行长周小川就表示，“（海外投资）有一部分实际上跟我们国家对外投资产业政策要求是不符合的，比如说投一些体育、娱乐、俱乐部之类的东西，对中国没有什么太大好处，同时在外面还引起了一些抱怨。”国家外汇管理局局长潘功胜也曾透露，在他们的日常监管中发现了一些非理性和异常投资行为，“有很多企业，在中国的负债率已经很高了，再借一大笔钱去海外收购。有一些则在直接投资的包装下，转移资产。”

这些非理性的对外投资，有一个共同的特点，就是其并购资金主要来源于在国内进行高杠杆融资，即所谓的“以人民币负债换取美元或欧元资产”。债务留在中国的一个巨大的风险是，其海外并购一旦经营不善、整合不成功而导致巨额亏损，就会祸及国内的金融机构与金融稳定。

1980年代的日本曾经出现过类似教训，日本企业当年在海外大肆并购，甚至有“买下美国”的说法。比如日本企业大量收购美国的商业楼宇，因为日本人根据日本房产长期上涨的现象认为，投资房地产只涨不跌，增值潜力巨大。但是，美国楼市并没有像日本那样只涨不跌，而且租金回报率很低，导致这些日本企业亏损严重，被迫出局。而像索尼收购哥伦比亚电影公司后，因管理文化不同等原因，导致长期亏损。

如果中国企业以过高的杠杆在海外大肆收购，而这些海外资产并不能产生足够支付财务成本的现金流，持续亏损，最终的金融风险必然会传递到国内金融机构，整个企业集团的资金链就会因为融资受阻而断裂，产生连锁反应。这是中国监管部门不得不考虑的风险。因此，对一些企业的海外并购进行约束，也是中国经济去杠杆、防风险的一个重要组成部分。

比如，目前万达正在积极出售国内一些资产用于降低自身的债务率。

应当说，中国企业进行海外投资和并购，有利于做大做优做强主业，推动经济转型升级，获得先进技术，并有利于满足中国资源需求与商品流通，中国政府应该会予以支持，毕竟中国的外汇储备依然庞大，完全可以满足中国企业正常的海外投资。但是，非理性投资，大搞高杠杆收购，就必须警惕可能发生的金融风险，因为它不只是资本外流这么简单，还存在将金融风险输入国内的风险。因此，必须对海外投资立下规矩，倡导理性投资，严加防范非理性的并购。