库存去化致钨价底部回升 上市公司或将受益

据中国钨协数据，钨行业集中度高，前6省储量占全国储量的82%，行业一致行动控制产量，2016年3月中国钨业协会倡议精矿产量下降15%，要求重点骨干企业钨精矿和共伴生钨综合产量下降1万吨。

此外，国家自2015年开始实施多轮收储，2016年10月，国储局与五矿集团、江钨集团、厦门钨业、章源钨业等四大钨企商讨落实钨精矿收储事宜，并最终确认6000吨的收储量，相当于2015年全年产量的近6%。

3家钨上市公司的库存持续去化，由2014年上半年的84亿元下降32%至2016年底的58亿元，库存的持续去化致目前市场钨精矿供给紧张，钨价持续上涨。

环保督查趋严，钨精矿供给短期或难以释放。2016年以来，国家在环保方面出台了一系列政策，将碱法生产的钨渣列为危废品，并采取实际措施对钨行业进行整顿。2016年7月14日，中央第四环境保护督察组进驻江西省，导致江西赣州APT全面停产待查，赣州是国内APT主产地，15年赣州APT产能为8万吨，占全国的37.4%，产量占到全国APT总产量的50%以上。2017年4月，中央环保督察组进驻有色金属之乡湖南，势必对有色金属行业产生影响。在环保日趋严格的情况下，中小钨矿的复产或受影响，钨精矿供给短期难以释放。

投资建议：自2014年以来，钨精矿价格大幅下跌至5万元/吨，已经跌破多数矿山的成本（行业平均完全成本约在8万元/吨），多数中小矿山关闭或减产，目前钨精矿价格虽然涨至8.4万元/吨，但仍未达到多数中小矿山的成本线，在低库存和短期供给难以增加的情况下，钨精矿价格或将持续上涨，拥有自产钨精矿和高库存的上市公司或将受益。建议关注：章源钨业、中钨高新、厦门钨业。

风险提示：价格大幅上涨致钨矿大量复产；经济下滑致钨需求大幅下降；环保督查不及预期。