煤炭国企改革大幕拉开 将驱动煤炭股价值回归（2）

四、为煤炭股价值回归注入强心剂

整体来讲，这是一个非常具有建设性的国资国企改革前奏曲，由于山西煤炭上市公司占比较大，对目前煤炭股整个板块影响巨大，将为煤炭股价值回归注入强心剂。对基本面的影响体现在：

1、供给侧改革确立产能周期拐点，产业集中度和定价话语权提升，全行业盈利的正常化将驱动煤炭股价值回归。从中长期看，大多数煤炭股ROE水平将回升至15%以上的水平，PE将回升至15倍。

2、煤炭企业更加注重效益的提升，资产负债表修复完成之后，在供给侧改革的背景下，煤价推升企业盈利回归正常水平，企业再通过压缩成本，预期利润表将更加漂亮，因为企业做多利润的动力更充足。

3、众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化，2017年将是兼并重组的重要起点，尤其是对那些大集团小公司而言，优质资产的注入有望增厚公司业绩。建议继续做多煤炭股，积极关注国企改革对行业的重大影响。

五、投资建议

当前时点，我们认为多因素叠加的春季反弹行情仍在进行时，可积极参与，重点配置业绩可能超预期的品种和国企改革标的，核心标的：潞安环能、开滦股份、陕西煤业、西山煤电、阳泉煤业，其他重点标的包括：冀中能源、中国神华、兖州煤业、中煤能源等。

风险提示。经济增速不及预期风险；政策调控力度过大风险；天然气等能源的替代。

六、个股分析

潞安环能：高业绩弹性兑现

发改委在9月底释放了部分先进产能，允许潞安环能330天生产，公司旗下的常村矿（700万吨/年）、漳村矿（400万吨/年）和余吾煤业（800万吨/年）都是中煤协认定的先进产能矿井，王庄矿（710万吨/年）、潞宁矿（210万吨/年）等都是国家一级安全矿，我们测算公司获得释放的产能在3000万吨左右，四季度可以增产约100万吨。考虑到，前三季度公司原煤产量同比增长7.3%，我们预计2016年原煤产量3900万吨左右，同比增长约9.5%。

公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低，2016年第三季度吨煤成本为198元/吨，相较2016半年度以及上一年度，均表现稳定，比行业倒数第二公司低10元/吨左右，继续压缩空间有限。

开滦股份：产品全线上涨

第四季度，唐山二级冶金焦均价1971元/吨，环比上涨73%，低于同期吕梁主焦煤101%涨幅，但二者比值均值仍然在1.46，焦炭仍然有较强盈利能力。我们认为，在行业大量淘汰落后产能及环保压力趋严的背景下，公司规模化生产的焦炭业务(720万吨/年)有望持续为公司贡献可观的利润。随着“以化为主”的战略执行，公司已经具备甲醇20万吨/年、纯苯20万吨/年（大概10万吨自用生产己二酸）、己二酸15万吨/年和焦油加工30万吨/年的生产能力，煤化工规模化优势明显。随着油价上涨，石化产品价格跟随提升，第四季度华北地区甲醇、纯苯、己二酸市场均价环比分别上涨38%、23%和22%，深加工业务盈利能力得到显著提升。