家电板块估值切换行情明显 行业超额收益明显

一、看好家电板块估值切换行情

家电板块估值切换行情明显。十年的统计数据显示，家电板块行情主要集中在上半年，尤其是年初超额收益明显。一二月份平均超额收益率最高，在7%左右；二三月份超额收益的概率最高，在75%左右。

今年估值切换行情明显，超额收益显著。估值和市场风格切换情况下，家电行业2016年超额收益明显：2016年在经过两轮显著的家电行情后，板块超额收益明显，主要蓝筹标的涨幅大幅超越上证综指。一是年初三四月份，厨电和小家电板块带动估值切换行情，包括老板电器、苏泊尔、九阳股份、华帝股份、小天鹅A等高增速个股涨幅较大。二是年中六七月份，主要是白电龙头美的集团带动，上述蓝筹股也都有较大幅度上涨。

业绩和恐慌情绪释放是估值切换行情主要来源。高速稳定业绩增长奠定切换基础：家电板块整体2010年来归母净利润复合增长率达23%，其稳定性和持续性在A股市场中一路领先。

一季度以新一年业绩参考PE显著下降。恐慌情绪释放带来估值显著修复：历史来看，年底或年初是地产收紧政策密集出台期，因此受宏观经济和地产政策双重影响，四季度对家电板块业绩持续性担忧加剧，但一季度情绪逐步释放，影响逐渐减弱。例如2015年底对厨电板块业绩增长的担忧。市场规避成长股地雷带来交易需求：年报即将公布，由于成长股业绩分化大，规避业绩雷的需求增加。一季度是基金新一年竞争的开始，调仓行情往往从买入业绩蓝筹股开始。

看好2017年家电估值切换行情。一是2016年股价涨幅被业绩增长冲抵，2017年业绩依旧高增长；二是下半年板块走势回落，估值处低位；三是国内无风险利率继续下行，高股息个股受宠；四是深港通开通，利好高股息稀缺家电股。

二、渗透率接近饱和，渠道优化与产品升级为看点

我国空调、冰箱、洗衣机、油烟机等传统产品总销量进入一个发展瓶颈期，销量增速较2011年以前有较大幅度下滑，甚至出现负增长。我们认为传统家电未来的增长点在于渠道优化与产品升级带来的市场份额提升。

渠道优化：农村市场受益农村居民可支配收入增长与农村电商发展，未来农村家电市场有望被快速开发；家电企业向互联网转型成为现在家电行业发展的大趋势，我国家电市场中线上渠道销售收入保持40%以上的高增速。

产品升级：空调，变频产品渗透率已经达到54.11%，未来增长点在于产品智能升级；冰箱新能效标准与产业技术路线图提高行业标准；洗衣机，滚筒洗衣机产量占比逐年提升。智能家电产品处于单机智能阶段，逐步向系统智能阶段发展。

三、空调与小家电的投资机会

【空调产业链投资价值凸显】一是空调去库存结束，低基数导致的高同比增速将持续到明年6月份，二是去库存结束，终端渠道补库存需求持续增强，三是终端零售端需求回暖，拉动出货。

【小家电行业迎来发展良机】消费能力的提升带来小家电发展良机，预计2020年小家电市场总规模有望达到4，608亿元，行业未来发展空间巨大。

看好两净产品、个人护理以及电饭煲、洗碗机等小家电市场发展。小家电新品类有望高增长。雾霾天气导致空气净化器需求提升；净水器行业将进入洗牌期；个人护理小家电高增速将持续；智能马桶盖中国巨大市场空间将开启；电饭煲高科技产品占比将提升；众多企业布局洗碗机领域，抢占洗碗机市场空间。

风险提示。原材料价格波动；终端需求萎靡。