央行重启14天逆回购降息降准可能性在降低（3）

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货币与财政政策需要联手

中国建设银行（601939）首席经济学家黄志凌认为，已有的理论和实践表明，通货膨胀是一种货币现象，通常都是由于货币供给过多，使涌向商品的货币大量增加，造成价格持续上涨，因此治理通货膨胀通常是采取紧缩的货币政策。而通货紧缩是指物价持续下跌的一种经济现象，表现为经济增速持续下行以至于经济衰退。因此，单靠货币政策难以解决通货紧缩问题。

杨驰也表示，货币政策的效用正在逐步递减，降息降准等货币政策工具刺激经济的效果不明显。一位股份制商业银行人士对记者坦言，在经济下行期，实体企业经营风险上升，银行出于自身利益考虑降低风险偏好“惜贷”实则是一种理性的选择。在这种情况下，向金融体系“大水漫灌”般的注入流动性实际上是无效的。

这种货币传导机制的不畅通实际上也是经济恢复乏力的表现之一。从7月份的贷款结构可看出，新增贷款4638亿元中的4575亿元都是新增住户部门贷款，与之相对的是非金融企业及机关团体贷款减少26亿元。住房按揭贷款几乎成为7月新增人民币贷款的唯一主力。新增贷款中企业贷款占比的极度萎缩，从一个侧面印证了在资产荒的背景下，货币政策具有局限性。

分析人士也指出，如果宏观调控继续过多依靠货币政策，一方面不一定能提振实体经济，另一方面金融风险将更加集聚，流动性将更多地流到股市、债市和房地产市场，这其实会增加风险。

黄志凌表示，国际经验表明，在通货膨胀时期货币政策可以起到很好的“降温”作用，实施紧缩货币政策可以有效降低通货膨胀率；但在通货紧缩甚至经济持续下行的条件下，单靠货币政策很难实现经济增长复苏，财政政策在应对经济下行和通货紧缩的特殊阶段起到的作用更大。

近年来，我国政府审时度势，在实施稳健货币政策基础上，采取了更加积极的财政政策。实践也充分证明，在艰难的经济恢复时期，稳健的货币政策辅之以积极的财政政策，能够引导企业投资和居民消费，是摆脱经济持续下行、避免通货紧缩结局的重要政策选择。

华泰证券（601688）报告称，对于降税，我国财政政策仍有可操作性空间，政府部门杠杆率整体低于发达国家水平，财政赤字率还有提高空间。供给侧改革的客观要求也是降税降费，降低企业的税收负担可以提高企业投资的边际利润率，从而提高企业投资的积极性。

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