万科股权争夺战一波三折 管理团队去留仍是迷局（3）

合理评估管理团队价值

事件各方对万科“内部控制人”的争论还在延续。从运行规则上看，冰冷的资本对企业确实拥有生死予夺的权力。但也有不少股东认为，万科的灵魂在于管理团队，股东应该理性考虑万科管理团队的价值，重建资本与知本之间新的平衡，以寻求各方利益最大化，而不是任性驱赶被视为核心竞争力的万科管理团队。

从目前看，这些担忧似乎不无道理。据万科方面透露，来自股东方宝能系对重组预案的强硬反对，并要求撤换全部管理层团队，对万科的正常经营、业务发展造成了不利影响。“客户开始观望甚至退房、合作伙伴提出解约，猎头公司开始挖角，国际评级机构拟调低信用评级，投行陆续下调目标股价”等。

近日，伴随恒大举牌，万科股价节节走高。恒大相关负责人表示，公司增持万科主要基于财务投资目的。恒大杀入以及安邦增持暗流，使得原本的宝能、华润、万科三方角力，正演变成更为错综复杂的“五角关系”。有多家外资评级机构指出，万科管理团队的动荡正在成为未来影响万科估值的重要因素。

瑞信此前在报告中表示，万科管理层的不确定性是拖累万科目标价的重要因素。穆迪对万科管理层的不确定也表示担忧，称罢免万科现有董事及监事会带来负面信用影响。“万科管理团队被认为是业内表现优异的团队之一，在作出投资决定时将净资产收益率最大化。过去三十年间，万科核心团队成员未发生变化，公司的卓越表现应当归功于其管理团队。高级管理层团队变动，可能导致万科净资产收益率降低，风险状况增加，由此带来融资成本提升。”摩根大通甚至表示，更换管理层意味着摧毁万科最大的优势。

中国法学会商法学研究会理事苗壮此前接受媒体采访时认为，在原有的控制权框架下，万科股东方是否因强势的管理层而受到损失需辩证看待。从法律规则下，股东方拥有公司决策参与权，这也是资本市场通行的普遍规则。在万科案例中，股东方参与决策运作，能否超越原有管理团队创造的价值并不确定。

“无论是多元的股权结构安排还是独董制度，以及外部资本的恶意收购，实际上都是用以制约管理层的平衡力量。而如何通过激励制度发挥管理层的作用同时也确保其履行忠实信托义务、防范道德风险发生，一直以来都是世界性难题”，上海天铭律师事务所律师宋一欣表示，股东方和管理层之间的关系实质上是相互制衡的关系，管理团队是否继续被认可和授权主导公司经营，股东是否直接干预形成新的战略政策，都将是一个权衡利弊得失的结果。

业内人士指出，未来不论哪路资本入主，如果大股东和管理团队之间的谈判破裂，管理团队集体出走，新的股东方重新改组新的管理团队，万科将极有可能偏离原有的发展轨道。如果新的股东方加入后，原有的管理团队保留，股东方仍然扮演“财务投资者”角色，管理层和新的股东方之间再度形成平衡关系，万科的企业文化将得以延续，万科仍将续写辉煌。

此外，还有一种可能的结局，万科管理团队发生调整，即王石彻底退出，而以郁亮为代表的管理团队依然保留，管理架构持续性仍在，而这或许成为各方妥协后形成的答案。在6月股东大会上，王石也透露这种结局的可能，“郁亮现在这个团队比较成熟，被大家认可。如果郁亮带领的团队继续往前走，我可以离开。”

8月8日，恒大集团举牌万科，股权之争再度升级，引发种种猜测。万科管理团队的未来走向如何？万科明天向何处去？谜团依然待解。