水电刚性成本特征明显 来水大增提振业绩

全社会月度用电量增速较上月回落，二产月度用电量连续两个月正增长。4月份，全国全社会用电量4569亿千瓦时，同比增长1.89%，增速较上月回落3.7个百分点。各产业均实现同比增长，其中三产和居民用增长较快；二产及其工业用电量增速连续两个月正增长。1-4月份，全社会用电量达到18093亿千瓦时，同比增长2.9%。

制造业累计用电量降幅收窄。1-4月份，全国工业用电量12369亿千瓦时，同比增长0.18%，增速较去年同期提高1个百分点。1-4月份，全国制造业用电量9225亿千瓦时，同比下降0.9%，较1-3月（-1.5%）和1-2月（-6.1%）的同比降幅有所收窄。

钢铁、有色、建材行业累计用电量同比下降明显。1-4月份，四大高耗能行业用电量合计5267亿千瓦时，同比下降4.4%，增速较去年同期回落2.7个百分点。

火电发电量持续低迷，水电累计增速下滑。1-4月份，全国规模以上电厂发电量17986亿千瓦时。其中，火电13772亿千瓦时，同比下降3.2%，降幅较去年同期收窄0.3个百分点；水电2816亿千瓦时，同比增长15.5%，增速同比提高0.2个百分点，但较1-3月（17.5%）和1-2月（22.6%）的同比增速出现明显下滑。

新增装机规模高于去年同期。截至4月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量15.0亿千瓦，同比增长11.9%，增速较去年同期提高2.9个百分点。其中，水电2.8亿千瓦、火电10.1亿千瓦、核电2814万千瓦、并网风电1.3亿千瓦。火电装机同比增长9.5%。

火电利用小时持续下降，为2005年以来同期最低水平。1-4月份，全国火电设备平均利用小时1322小时，同比降低140小时；共有24个省份火电利用小时同比降低。

电源完成投资同比下降，投资结构调整显现。1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资663亿元，同比下降13.1%。火电电源工程投资有所下降，预示着未来新增火电机组投产规模有望得到控制。

煤价略有上升。国内下水煤价格略有上涨。山西优混（5500大卡）4月25日报价383元/吨，月环比增加0.05%，同比下跌7.7%；环渤海指数为389元/吨，连续7周持平；坑口煤价涨跌互现。

投资建议。根据目前情况推测，今年来水较好可能是大概率事件。水电刚性成本特征明显，来水大增对业绩提振作用明显。我们继续看好水电行业，推荐来水对业绩影响敏感度高、股息收益率高的公司，重点推荐长江电力、黔源电力和桂冠电力，建议关注国投电力、川投能源、三峡水利等。