罕见的连续地量 A股缘何如此低迷？

1503亿元，昨日又是地量！至此，沪市已连续四个交易日量能在1500亿元水平了，如此罕见的连续地量，是自大盘2014年底牛市启动以来所仅有的。人们不禁困惑：宏观经济数据开始转暖，监管层出台了那么多的重磅利好，央行年内五次变相降准，“放水”那么多钱，股市为何表现还如此低迷？笔者认为，主要受以下四大因素影响。

首先，短线资金转向商品期货，一定程度导致股市失血。最近，期货市场的涨停潮在上海、郑州、大连三大市场不断扩散，从沥青、铁矿石、鸡蛋、豆粕、大豆、玉米到螺纹钢、焦煤、乙烯、焦炭，几乎所有的商品都涨疯了，其中铁矿石创了14个月的新高。尤其是4月21日，螺纹钢期货的成交金额更是惊天动地的6056亿元！而同一天，沪深两个交易所的成交金额加起来也才5400多亿元。更令人瞠目的是，螺纹钢主力合约当天的交易量，相当于中国一年螺纹钢的总产量。

综观近期国内大宗商品的成交持仓龙虎榜，不难发现券商资金交易的影子。有相当一部分机构和大户资金、投机资金跟随集团资金纷纷涌入大宗商品期货市场，用十分凶悍的轧空手法，获取暴利，导致三大期交所持续采取措施，降温大宗商品非理性炒作。

其次，存量资金场内博弈，无仓可加。有资料显示，去年以来，偏股公募基金持续保持了相对高的仓位。截至4月12日，在剔除打新基金和仍在建仓期的基金后，混合型基金的平均仓位达到83.7%，处在历史最高仓位附近；股票型基金平均仓位93%，接近仓位上限。与此同时，券商投资股票占净资本比例处在历史新高。

这些主流机构目前的持股仓位普遍较高，在现有的资金规模下，继续加仓的空间相对有限，只能是存量博弈，从而导致市场重要的推动力量消失。

第三，长线资金安全至上，不敢加仓。机构资金除基金、券商外，还有保险资金、社保资金、“国家队”资金，然而这些资金属于长线资金，投资增值固然重要，但其本金的安全性更加重要，安全性是他们入市的重要原则。正如中国证监会副主席李超所言，养老金入市迫切需要一个更加健康、稳定、为投资者创造价值的资本市场。显然，尽管目前A股整体的市盈率只有18倍，但算术平均的市盈率却高达94倍，市盈率中值也高达66倍，仍未到他们安全进场的时候。

除去前述原因，人们对市场新常态缺乏足够认识，信心不足，更值得加以分析。最近有关中国经济一枝独秀，而A股市场全球垫底的讨论成为热门话题。当我们看到美欧股市节节攀升，强势不止时，更多的是一味的吐槽抱怨，却不能理性的寻找自身的不足和缺陷。

比如，美国股市之所以稳步向上，长期牛市，一个重要原因是，机构投资者占比70%以上，而A股市场，至今机构投资者占比只有10%左右，并且出现机构散户化的状况，频繁追涨杀跌，博取差价，长线资金严重不足。再如，A股投资者习惯于见大牛市，热衷于所有股票齐涨的大行情，认为动辄一两万亿元的日成交巨量才算有效，对当前五六千亿元，甚至三四千亿元的日成交量感到太小，没有行情，不愿参与。殊不知，在当前结构性行情中，一两万亿元的日成交量反而是不正常的。

整体来看，无论是上周的五连阴击穿3000点，还是本周的地量频现，市场不仅没有出现过去千股跌停的惨烈局面，就连跌幅超过5%的个股也寥寥可数，这种暗度陈仓的弱平衡，或许才是当前市场真正的大格局。值得庆幸的是，经过三大期交所连发12道令牌的降温，此前一度与股市背离的期市拐点已现，为短期资金腾挪回归股市提供了可能，也为前期持续下跌产生的A股价值坑，提供了新一轮的填补契机。