证券：注册制加速投行业绩确定性提升 荐8股

2015年12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<；中华人民共和国证券法>；有关规定的决定（草案）》。草案明确：1）在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度；2）待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法权益。

注册制进程加速符合市场预期：从近期的行业动态来看，今年政府工作报告提出“实施股票发行注册制改革”、“十三五”提出“推进股票和债券发行交易制度改革”、新股发行制度推出新政“征求意见稿”等，注册制进程加速的预期早已升温。预计注册制有望于2016年下半年落地。从本次“草案”内容来看，注册制采用全国人大授权国务院推进的方式进行，整体进程将较修改《证券法》后推行注册制的方式提速。

配套制度先行完善，“四不原则”维稳市场：11月证监会提出进一步改革完善新股发行制度的政策措施，并同步向社会公开征求意见，IPO新政已先行为注册制推进打下基础。12月9日的国务院常务会议提出调整注册制有关规定后，证监会发出要闻，明确提出"不放价格，不放节奏，受理不停，顺序不变"的四不原则。因此，短期来看，新股发行节奏不会出现骤变，长期来看，长期资金入市与注册制下海量股票供给对接。

参考台湾，双轨并行稳步过渡

台湾发行制度改革阶段使用双轨并行，一方面考虑实体经济融资需求，监管部门通过简化发行手续提高资金利用效率，另一方面考虑到证券市场仍处于制度完善阶段，仍需核准制来规范上市企业质量。使用双轨并行，有助于市场机制平稳过渡，与我国目前的改革历程有一定相似之处。

注册制加速背景下，投行业绩确定性提升

截至2015年11月12日，中国证监会受理首发企业682家，其中，已过会47家，未过会635家。未过会企业中正常待审企业614家，中止审查企业21家。23家上市券商合计已上报IPO项目数量为353家。假设未来2年全部上市，对应年化首发发行费用预计为97亿元，参考券商上半年整体投行业务利润率为54.41%，预计贡献年化投行收益为53亿元，占2014年23家上市券商合计归母净利润的8%。投资建议：注册制提升创投业务弹性，长期利好券商短期而言。

1）业绩方面：随着成交金额、两融、股指等市场环境企稳，券商全年业绩高增长已成定局，经纪、资本中介、自营等业务表现有望环比向上。

2）估值：参考最新三季报数据，目前大型券商2015年PE估值位于12-15倍，PB估值位于1.7-2.6倍，处于历史中枢，仍具备上行空间。推荐标的：高弹性、事件驱动、优质低估值券商：1）高弹性：东吴、东方；2）事件驱动：国元、招商、东吴、光大；3）优质低估值：华泰、海通。