深港通获批板块有序轮动 机构“成长”中寻价值（2）

投资者偏好有玄机

对投资者来说，深港通获批之后，市场存量资金博弈的胶着状态有望改变，增量资金的动向成为左右大盘的重要因素。分析人士认为，A股、H股并不会因深港通而出现估值上的弥合，更多的是投资者偏好的博弈以及弥合。

深港通带动的增量资金相对有限。安信证券认为，深港通将提振市场情绪。深港通推出还需要4个月左右准备时间，预计12月正式开通。借鉴沪港通的运营情况，其带动增量资金或有限。沪港通自2014年11月开通以来，港股通资金净流入金额累计达3057亿元，而沪股通资金净流入金额为2421亿元。从投资余额占比的角度看，2016年以来沪股通单日余额占比平均值为95%，而港股通单日余额占比平均值为91%。

回顾2014年沪港通宣布启动和正式实施前后的市场表现，可以发现在沪港通宣布启动前后上证综指小幅反弹且AH溢价小幅提升，但波动幅度不大，很快又进入寻底期。直到沪港通实施前两个月市场才逐渐启动，并在沪港通正式实施前后进入加速上涨阶段，AH溢价率也在这个时候大幅提升。这表明消息对市场的影响仅限于短线，资金对市场才有根本作用。

此外，深港通不再设总额度限制，每日额度与沪港通现行标准一致，即北向每日额度130亿元人民币，南向每日额度105亿元人民币。由于沪港通开通至今，北向总投资额度仅使用50%，相对于沪市23万亿元的自由流通市值所占比例不足1%，所以不能改变A股存量博弈的格局。

投资者如何把握两地市场互联互通的机会？中信证券认为，不同的市场风险偏好，源于投资者群体特征。港股投资者对股票的定价判断更接近成熟市场定价体系，对标其他市场类似公司估值，而内地投资者多对标内地相似标的。AH折溢价与对应的股票交易活跃度（换手率）成正比。海外资金投资港股，将其作为投资内地资产的一种替代，港股的风险溢价也取决于全球投资者对新兴市场的判断。

相较而言，A股更受到内地流动性影响。两地金融市场互联互通后，投资者结构预计不会产生根本变化，所以短期内难以改变AH股现状。两地金融开放所带来的投资机会，并非来自套利折溢价差，而是来自于弥合风险溢价，即两地投资者偏好差。

可喜的是，A股场外资金正加快进场步伐。投保基金发布的数据显示，上周（8月8日至12日）证券保证金净转入161亿元，连续三周保持净流入，而上周投资者开户数也环比大增逾三成。